Altri ha publicado sus resultados correspondientes al 1T25 superando nuestras estimaciones y las del consenso en un trimestre marcado por la caída de los precios de la pulpa durante 2S24 y el incremento de costes asociados a la avería en la planta de Biotek. En este contexto, la caída de las ventas alcanza el -9% i.a. (+13% vs R4e) y -41% i.a. en EBITDA (+16% vs R4e), registrando un margen operativo del 14,5%, en línea con nuestra estimación, pero muy por debajo del 23% de media en los últimos cinco años. El resultado neto alcanza los 7,6 mln eur, -65% i.a., superando ampliamente nuestras estimaciones por la importante reducción en amortizaciones (-26% i.a.).
La producción de pulpa en el 1T25 se redujo un 3% i.a. (+3% vs 4T24), mientras que los volúmenes vendidos se redujeron un 4,6% i.a. (+13,4% vs 4T24), siguiendo su política de optimización de inventarios, ajustando los niveles de producción a las estimaciones de ventas y teniendo en cuenta también las paradas de mantenimiento programadas en Biotek y Caima para los meses de mayo y junio respectivamente. Además, las caídas en los precios de la pulpa durante 2S24 resultó en unos precios un -5% por debajo de los niveles del 1T24, parcialmente compensados por la mejora en el tipo de cambio y penalizados por el mayor descuento comercial aplicado, lo que resultó en una caída del 6% i.a. en los precios de venta.
El margen operativo (14,5%) se vio muy penalizado tanto por las desfavorables condiciones de mercado como al impacto temporal ocasionado por la avería en la turbina de cogeneración en Celbi y al ramp-up de la conversión de BHKP en dissolving pulp en Biotek. La Compañía espera que la reanudación del normal funcionamiento de la turbina en Celbi a finales de marzo y un aumento secuencial de los niveles de producción en Biotek ayuden a recuperar los niveles de eficiencia operativa habituales.
En cuanto a la generación de caja, pese al deterioro en el resultado operativo, unas necesidades de circulante e inversión contenidas (10 mln eur, -16% i.a.) resultan en una ligera reducción de deuda vs 2024 (-2.6 mln eur) hasta 211 mln eur (291,6 mln eur incluyendo arrendamientos financieros), equivalentes a una ratio Deuda Neta/EBITDA 12 m 1,1x.
Esperamos impacto ligeramente negativo en cotización toda vez que, aunque la debilidad mostrada debería recuperarse al menos parcialmente durante el 2T25 por los incrementos en los precios de la pulpa, así como por la reparación de la turbina averiada en Biotek, la ralentización de la demanda en China derivada de la incertidumbre comercial empieza a generar presión en el mercado. Altri ofrecerá conferencia de resultados a las 11:00 CET. Recomendación MANTENER y P.O. 6,80 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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