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Análisis 23 mayo 2025

Altri 1T25: fuerte impacto en cotización pese a la mejora esperada en 2S25 y los proyectos de crecimiento

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Tras publicar unos débiles resultados, impactados por la caída de los precios de la pulpa durante 2S24 y el incremento de costes asociados a la avería en la planta de Biotek, el equipo gestor de Altri ofreció conferencia con analistas e inversores para compartir sus expectativas sobre el negocio para los próximos trimestres.

Entre los mensajes más relevantes destacamos el carácter temporal del impacto de la avería de la turbina en Caima entre los meses de octubre y marzo, con un impacto muy relevante en la rentabilidad del negocio en el 1T25, reduciendo el margen operativo hasta el 14,5%, -8pp i.a., -6,5pp t/t y -8,5pp vs media 5 años. Según confirmó la Compañía, desde el mes de abril la fábrica ya ha operado con normalidad, recuperando los niveles normales de eficiencia operativa, por lo que reiteraron su guía de un cash cost para 2025 similar al de 2024 (~460 eur/t), aunque en el 2T25 creemos que las paradas de mantenimiento programadas en Biotek (mayo) y Caima (Junio) aun mantendrán unos costes por tonelada elevados, por lo que nuestra estimación de cash cost se mantiene por encima de la guía de la compañía (~500 eur/t R4e).

En cuanto a los precios de la pulpa, tras un 1T25 de repunte de la demanda en el que los precios BKHP subieron hasta casi 1.220 usd/t en abril (+20% desde mínimos), en el último mes han corregido un 3% en Europa y hasta un 10% en China debido a la ralentización de la demanda en Asía por el impacto de la incertidumbre comercial, por lo que esperan que los precios de la pasta BHKP continúen presionados a corto plazo.

Respecto a sus planes de crecimiento y diversificación, i) el proyecto de convertir totalmente la producción de pasta de papel (BHKP) en dissolving pulp en Biotek (capex ~75 mln eur) para finales de 2026 comenzará a producir hacia el 4T25, cuando esperan alcanzar unas 50k t, con el objetivo de alcanzar unas 180k t/a, con un margen esperado un 30% superior a la pasta BHKP; ii) el proyecto de recuperación y valorización de ácido acético y furfural de origen renovable en Caima debería comenzar a principios de 2026, permitiendo la venta de un nuevo producto de alto valor añadido, incrementando el EBITDA en unos 5 mln eur anuales con una inversión cercana a los 25 mln eur; iii) tras recibir la DIA del proyecto Gama durante el 1T25, continúan avanzando en la financiación del proyecto (1.000 mln eur), donde esperan lograr unos 250 mln eur de financiación pública mediante fondos europeos.

 

Recomendación MANTENER y P.O. 6,80 eur/acc.


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Pablo Fernández de Mosteyrín
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