Tras presentar sus cifras de 2024, superando las estimaciones del consenso en cuanto a resultado operativo y beneficio neto, registrando unos crecimientos del del -1% i.a. 4T24/+9% i.a. 2024 en ventas, -4% i.a. 4T24/+59% i.a. 2024 en EBITDA y +29% i.a. 4T24/+156% i.a. 2024 en resultado neto.
De cara al 2025, esperan un año similar al 2024, con los precios de la pulpa alcanzando las 1.220 usd/t a final de marzo tras los tres incrementos de precios anunciados (dos ya implementados), la demanda de China mejorando y manteniéndose estable en Europa, aunque con la incertidumbre de los aranceles. En este sentido, esperan que las tarifas impuestas por EE.UU. sobre Canadá supongan un apoyo adicional a la fibra corta, por su carácter sustitutivo de la fibra larga, que podría sufrir cierres de capacidad en un contexto de elevados diferenciales de precios.
Por el lado de los costes, aunque la avería en Caima todavía ha afectado al 1T25, estiman un cash cost estable o ligeramente superior para el conjunto del año (vs +10% R4e), donde una ligera inflación de costes debería compensarse con una estricta disciplina presupuestaria y una elevada eficiencia. De este modo, el mayor esfuerzo inversor esperado (50-60 mln eur), debería redundar en un ligero incremento del endeudamiento, totalmente controlado con una ratio DN/EBITDA 1x.
En este sentido, la Compañía continúa avanzando en sus planes de crecimiento y diversificación y espera comenzar la producción de dissolving en la planta de Biotek para final del 2025 (~50.000 t), que debería estar totalmente transformada para final de 2026. Igualmente confían en poder lanzar la producción de ácido acético y furfural en Caima hacia el 1T26. Por último, respecto al proyecto Gama, tras lograr la DIA, confían en continuar avanzando con el resto de permisos y la financiación, y aunque no ofrecieron un calendario parecen ser optimistas y prueba de ello es la adquisición de Greenalia Forest y Greenalia Logistics que, sin ser materiales en términos de precios, les permitirá tener una mayor presencia en el mercado gallego y reforzará su capacidad para desarrollar sus fuentes de madera de una forma eficiente y sostenible.
Revisamos nuestra recomendación a MANTENER una vez que ha alcanzado nuestro P.O. de 6,20 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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