Los resultados del 1T25 han confirmado las tendencias esperadas para el año de las principales variables. La resistencia del margen de intereses vendrá de la mano del comportamiento de los volúmenes, con un crecimiento equilibrado por tipología y región, así como de un margen de clientes que se estima aguante en el entorno del 2,7% (vs 2,71% 1T25) y mayor aportación de la cartera Alco. El control de costes y ausencia de presiones por el lado del riesgo aportan visibilidad al objetivo de beneficio neto del año.
Tal y como esperábamos la entidad ha confirmado las guías para 2025:
1) Margen de intereses plano vs 2024 o ligeramente arriba.
2) Margen bruto 2025 > 2024 apoyado por las comisiones netas que esperan crezcan a un dígito alto en el año y la ausencia de más cargos asociados al impuesto a la banca durante 2025.
3) Costes de explotación creciendo a un dígito bajo-medio, que junto a la evolución esperada del margen bruto reiteran el objetivo de ratio de eficiencia inferior al 36% (entre el 35%-36%).
4) Coste de riesgo rango 35-40 pb (32 pb en 1T25), esperan que cierre el año en la parte baja del rango.
5) Objetivo de beneficio neto de 1.000 mln eur (vs 1.038 mln eur R4e y 959 mln eur consenso).
Por lo que respecta al capital en 1T25 han recogido en el CET 1 un consumo de capital de 14 pb por la aplicación de CRR3 de Basilea IV asociado al riesgo operacional (vs -20 pb estimado), lo que explica el descenso de -6 pb en el trimestre hasta niveles de 12,35%. Aislando este efecto, el CET 1 aumenta +9 pb vs 4T24, gracias a la generación orgánica de +29 pb que más que compensa el consumo de -18 pb por el aumento de los activos ponderados por riesgo.
Nuestras estimaciones están alineadas con las guías. Reiteramos INFRAPONDERAR. P.O 9,85 eur/acc.
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Nuria Álvarez Añibarro
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