Los resultados del 1T25 se han situado c.+1% por encima de nuestras estimaciones en margen de intereses (+0,2% vs consenso), superan en comisiones netas (+2% vs R4e, +1% vs consenso), y una aportación positiva del resto de ingresos, 3 mln eur (vs -17 mln eur R4e y -40 mln eur consenso), llevan al margen bruto un +4% vs R4e y +7% vs consenso. Asimismo, menores provisiones (-15% vs R4e en provisiones de crédito) llevan al beneficio neto a situarse un +18% vs R4e y +26% vs consenso.
De los resultados destacamos: 1) el margen de intereses ha mostrado una caída del -1,7% i.t. (vs c.-2,3% i.t. R4e y -1,8% i.t consenso), y del -6% i.a. (vs -7% i.a. R4e y consenso). Esta caída interanual recoge la contracción del margen de clientes (-27 pb vs 1T24) al reducirse la rentabilidad de la cartera de crédito –43 pb y el coste del pasivo minorista tan solo -16 pb, 2) Las comisiones netas aumentan +13% i.a. en 1T25 (vs +11% i.a. R4e y +12% i.a. consenso), un ritmo de avance superior a la guía del conjunto del año de crecimiento a un dígito alto, 3) los gastos de explotación han aumentado +16% i.a. en 1T25 (+13% i.a R4e y +15% i.a. consenso), en línea con el mensaje de la entidad de crecimiento a doble dígito en 1T25 para luego suavizarse y finalizar el año con un avance a un dígito medio-bajo, 4) El coste de riesgo se sitúa en 32 pb que compara favorablemente con la guía de 35-40 pb para 2025, y 5) en términos de capital hay un consumo trimestral -6 pb hasta niveles de 12,35% (vs 12,41% en 2024) como consecuencia del impacto de Basilea IV de -14 pb..
Los resultados muestran una resiliencia por el lado de los volúmenes, con la cartera de crédito creciendo +5% i.a, los recursos minoristas +7% i.a. y los activos bajo gestión +17% i.a. Un avance que se da en todas las geografías, con Irlanda la más fuerte +23% i,a y destacando España +9% i.a. (2% y 88% del total del volumen del grupo).
La conferencia de resultados será a las 9:00h. Buenos resultados, donde el comportamiento del crédito permite minimizar la contracción del margen de clientes en comparativa trimestral, a un ritmo incluso menor que en 4T24. La evolución de las distintas líneas de la cuenta de resultados están alineadas con las guías. Los resultados ofrecen un ROE del 18,8% en 1T25 así como un ratio de eficiencia que sigue siendo el mejor del sector, 36,7%, y una calidad del riesgo buena a pesar del pequeño repunte visto vs 4T24 de la tasa de morosidad. Esperamos reacción positiva de la cotización.
INFRAPONDERAR. P.O 9,85 eur/acc.
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Nuria Álvarez Añibarro
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