1-. Grenergy ha presentado en el día de hoy su nuevo Plan Estratégico 2025-2027, centrado en la consolidación de su modelo híbrido solar + almacenamiento y el despliegue de su plataforma europea de baterías standalone, “Greenbox”. El nuevo plan contempla una inversión bruta de 3.500 mln eur, frente a los 2.600 mln eur del plan anterior, de los cuales 2.100 mln eur se destinarán a baterías (BESS) y 1.200 mln eur a solar fotovoltaica (PV).
2-. En términos de capacidad instalada neta, el objetivo a 2027 se sitúa en 2,8 GW solares + 13,8 GWh en baterías netas (vs 5 GW solares + 4,1 GWh en baterías del plan anterior), confirmando la aceleración del peso de BESS en su estrategia. En términos brutos (incluyendo activos rotados), los objetivos se elevan hasta 4,4 GW solares + 18,8 GWh en baterías. La compañía anuncia además un pipeline específico para baterías standalone (“Greenbox”) de 35 GWh en seis países europeos (España, Alemania, Italia, Reino Unido, Polonia y Rumania), con un primer proyecto de 150 MW / 600 MWh en Oviedo con inicio de construcción en 2026. El objetivo de Greenbox es alcanzar 3 GWh en operación y construcción en 2027.
3-. A nivel de guidance, Grenergy espera alcanzar un EBITDA run-rate en energía de 450-500 mln eur en 2027, impulsado por la entrada en operación de 1) Fases 4-7 Oasis Atacama, 2) nuevo proyecto híbrido Central Oasis (replicando el modelo Oasis Atacama en zona centro de Chile con PPA 24/7), 3) hibridación de Escuderos en España y 4) proyectos standalone en Europa (Greenbox). Se mantiene una estrategia de rotación de activos para financiar la inversión, con unos ingresos estimados de 800 mln eur en el periodo y un apalancamiento objetivo inferior a 7x DFN/EBITDA.
4-. El plan prevé un programa de recompra de acciones por 100 mln eur entre 2025 y 2027, de carácter discrecional y orientado a aprovechar momentos de infravaloración de la acción, en línea con recompras anteriores (16 mln eur en 2023, 20 mln eur en 2024 y 27 mln eur en 2025).
Valoración:
1-. Valoramos muy positivamente el nuevo plan estratégico. Grenergy demuestra una vez más su capacidad de anticipación con un giro decidido hacia el almacenamiento energético, convirtiéndose en uno de los pocos desarrolladores cotizados con una estrategia claramente articulada en torno a las baterías. La drástica caída del capex por MWh en BESS (hasta -50% vs el plan anterior) refuerza los retornos esperados (hasta 14-16%) y justifica el aumento de inversión.
2-. En nuestra opinión, el desarrollo de la plataforma Greenbox en Europa supone un movimiento estratégico acertado, en un contexto donde la energía renovable exige soluciones de almacenamiento para estabilizar redes y seguir aumentando su penetración dentro del mix. La apuesta por tolling agreements de 10 años en mercados como España y Alemania permite asegurar ingresos recurrentes, reducir la exposición al precio spot y mejorar la visibilidad de retornos.
3-. El modelo híbrido en Chile se consolida como punta de lanza del crecimiento a corto y medio plazo, con Oasis Atacama y Central Oasis como catalizadores clave (c.15 GWh BESS y 3 GW PV acumulados). El avance de los PPAs, la financiación por fases y los acuerdos con CATL y BYD para el suministro de baterías refuerzan su visibilidad.
4-. A nivel financiero, el apalancamiento objetivo de <7x DFN/EBITDA podría parecer a primera vista agresivo, pero dada la naturaleza capex-intensiva del modelo de negocio y la estrategia de rotación de activos, recomendamos tomar esta cifra con cautela, ya que es de esperar fuertes variaciones trimestrales. Por último, destacamos el excelente track record en rotación de activos, con objetivos cumplidos dos años antes del plan anterior y una rentabilidad probada (hasta 1,5x EV/IC).
En conclusión, valoramos de forma positiva el plan presentado. Estamos revisando nuestro modelo de valoración y esperamos actualizar nuestro P.O. en los próximos días.
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Eduardo Imedio
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