Aceleración del crecimiento orgánico en el 2S24 (+18%). Los ingresos totales ascendieron a 138,1 mln eur, lo que representa un incremento interanual del +13,9%. Esta expansión ha sido impulsada, en primer lugar, por un sólido crecimiento orgánico en el primer semestre (+9,5% interanual), sin adquisiciones, y, en segundo lugar, por la integración de las compañías Projecting (Reino Unido) y Digiswit (Suiza), incorporadas en la segunda mitad del año. Las cifras se sitúan ligeramente por debajo de nuestras estimaciones, debido a un crecimiento inorgánico que apenas tuvo contribución en el acumulado del ejercicio (3% de los ingresos totales).
El EBITDA normalizado alcanzó los 20,7 mln eur (+10,9% vs 2023), con un margen del 15,0%, ya en línea con los objetivos del Plan Estratégico 2027 (y por encima de la media del sector). Estimamos que este nivel de márgenes se mantenga a medio plazo, alcanzando un equilibrio óptimo entre la captación de volúmenes de nuevos contratos y la rentabilidad de los mismos.
Desde el punto de vista financiero, la deuda financiera neta (DFN) se incrementó hasta los 59,7 mln eur, ligeramente por encima de nuestras estimaciones (53,7 M€), debido a una mayor variación en el capital circulante (9,8 mln eur) y los pagos de earn-outs por adquisiciones pasadas. A pesar de ello, el ratio DFN/EBITDA se mantiene en niveles manejables, situándose en 2,9x, por debajo del umbral definido por la compañía (<3,0x). La posición de caja, se mantiene elevada (32,4 mln eur), lo que proporciona margen de maniobra adicional para abordar futuras oportunidades de crecimiento.
El ejercicio 2024 también ha sido relevante desde una perspectiva estratégica. A las adquisiciones anteriormente mencionadas se suma la apertura de un nuevo hub de talento en India, destinado a potenciar la capacidad de entrega y la eficiencia operativa mediante una estrategia de near/offshoring. Esta decisión representa un paso adicional hacia la consolidación de Izertis como una compañía verdaderamente global, con centros de producción distribuidos y presencia comercial localizada en los principales mercados objetivo.
Reanudación del M&A en 2025 con foco estratégico. En esta misma línea, Izertis ha anunciado hoy la adquisición del 100% del Grupo May Business Consulting, con presencia en Reino Unido y España. La firma está especializada en servicios dirigidos al sector financiero, colaborando con bancos, fintechs y entidades reguladas, especialmente en ámbitos relacionados con sistemas digitales, gestión de riesgos y cumplimiento normativo (AML). El grupo, integrado por más de 100 profesionales, alcanzó en 2024 una facturación de 8,4 mln eur y un EBITDA normalizado cercano al millón de euros. La transacción incluye un componente variable vinculado a resultados (earn-out) y se abonará en efectivo y en acciones de Izertis )periodo de lock-up de hasta 36 meses). En conjunto, las adquisiciones ejecutadas en esta región (Projecting, Assured Thought y May) permitirán que cerca de un 10% de los ingresos de 2025 tengan origen en este mercado, con potencial de expansión a futuro.
A pesar de que no se han desglosado los importes de las adquisiciones, Izertis se ha caracterizado históricamente por su capacidad de adquirir compañías a múltiplos atractivos (5-7x EV/EBITDA vs 12x EV/EBITDA de Izertis), actuando como una palanca clave de creación de valor para el accionista.
Estimamos que en 2025 Izertis vuelva a registrar tasas de crecimiento superiores al 25%. Nuestras estimaciones contemplan ingresos totales de 180,1 mln eur (+30% vs 2024), un EBITDA normalizado de 26,6 mln eur (margen del 14,8%) y un beneficio neto de 7,9 mln eur. Prevemos que el apalancamiento financiero continúe equilibrado, con un ratio DFN/EBITDA que se situaría en 2,3x a cierre del ejercicio.
Dada la sólida base creada en 2024 y el crecimiento esperado para 2025, estimamos que la compañía continúa avanzando positivamente hacia los objetivos 2027: ingresos superiores a 250 mln eur y un EBITDA de 33 mln eur.
La compañía mantiene su intención de dar el salto al Mercado Continuo, pudiendo actuar como catalizador del valor al aumentar la visibilidad, liquidez y atractivo de la acción para una base inversora más amplia.
En términos de valoración, a los niveles actuales (9,30 eur/acc), Izertis cotiza a un múltiplo EV/EBITDA 2026e de 12,0x, una valoración que consideramos atractiva en relación con su perfil de crecimiento, su generación de caja y su exposición a temáticas estructurales como la digitalización y la transformación tecnológica. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con un precio objetivo de 12,20 eur/acc. En nuestra opinión, el actual contexto de incertidumbre internacional (acentuado por la reciente tensión geopolítica derivada de la Administración Trump) puede representar una ventana de entrada atractiva.
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Eduardo Imedio
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