MERLIN Properties ha presentado sus resultados correspondientes a 1T25, con una cifra de ingresos por rentas brutas en línea con nuestra estimación, pero con EBITDA, Bº neto y FFO (+16,9% FFO vs 1T24, casi compensando la dilución proveniente de la ampliación de capital, -2,6% FFO/acción vs 1T24) batiendo nuestras previsiones, ante un mayor apalancamiento operativo frente al esperado. Sin sorpresas en cuanto a la continuidad de la buena marcha operativa, con un incremento de rentas like for like del +2,7% vs 1T24 (+2,9% en oficinas; +1,8% en logístico; +2,8% centros comerciales) y ocupación en niveles del 96,7% (-5 pbs. vs cierre de 2024). Desde el punto de vista comercial, y al margen de un release spread negativo en oficinas (-1,3% debido a la renovación de un importante contrato en Madrid; +4,1% aislando dicho contrato), la tendencia continúa siendo positiva, con un release spread del +4,7% en logística y +3,0% en centros comerciales. Igualmente, los centros de datos de Barcelona y Bilbao se encuentran plenamente alquilados (con una renta pasante contratada de 66 mln eur al año a la entrada en operación, incluyendo pre-alquiler de Madrid).
Sin sorpresas por el lado de balance, con la ratio LTV mantenida en el 28,5%, en línea con el cierre de 2024, en un trimestre de escasa actividad inversora. En paralelo, MERLIN registra ventas de activos non-core por valor de 37,4 mln eur en el trimestre (con una prima de doble dígito sobre la tasación de 2024), y adicionalmente, procede a la firma de otros 15,6 mln eur de ventas de activos non-core que esperan escriturarse durante el ejercicio.
Teniendo en cuenta la positiva cifra de FFO alcanzada, entendemos que la Compañía reitera su guía de cara a 2025 de 0,54 eur/acción de FFO. Con todo ello, esperamos que los resultados sean recogidos de forma ligeramente positiva en cotización. Reiteramos SOBREPONDERAR con P.O. de 14,10 eur/acción. Conference call hoy a las 15:00h CET (enlace a webcast).
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
