Tal y como esperábamos, los resultados de Repsol se vieron fuertemente impactados por el deterioro en el negocio industrial, mientras el negocio de E&P se mantuvo bastante estable gracias a los precios del gas y menores costes de producción. Así, cerró el 1T25 con caídas del 36% i.a. en EBIT y -49% i.a. en resultado ajustado, en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, sorprendiendo al alza en generación de caja operativa que se mantuvo más resiliente de lo esperado. La deuda se incrementó hasta 5.830 mln eur por las mayores necesidades de circulante, el pago de dividendos y el cierre de la operación de Bungee.
Respecto a la conferencia de resultados, los principales mensajes del CEO, Josu Jon Imaz, radicaron en torno a la resiliencia y flexibilidad del negocio en el actual contexto de incertidumbre y volatilidad. En este sentido, contemplan la posibilidad de un nuevo escenario de menores precios (Brent: 65 $/bbl. Henry Hub: 3.5 $/Mbtu. Indicador margen de refino: 4 $/bbl), con un impacto de unos 500 mln eur en generación de caja operativa, hasta 5.500-6.000 mln eur, parcialmente compensada por el programa de eficiencia lanzado a final de 2024, que pretende ahorrar hasta 450 mln eur, a la vez que anunciaron una flexibilidad para reducir las inversiones netas en unos 500 mln eur, hasta 3.000-3.500 mln eur, con especial impacto en el desarrollo de nuevos proyectos renovables (~200 mln eur), donde no esperan iniciar nuevas inversiones hasta tener más certidumbre, y en el negocio industrial (~150 mln eur), donde podrían retrasar ciertas inversiones.
Además, esperan cierto incremento en los volúmenes de producción en upstream, donde están produciendo unos 560k boe/d tras la parada de mantenimiento en UK y con Libia produciendo al mayor ritmo desde 2019 (38k boe/d). Además, esperan que antes de fin de año se inicie la producción de barriles con menor breakeven y menores emisiones en Trinidad y Tobago, con el proyecto Cypre produciendo el primer gas a principios de este mes y el pico de producción esperado para 2026 (19k boe/d), Leon-Castile en vías de iniciar la producción en agosto (10k boe/d ‘25), en Brasil, el proyecto Lapa, avanzando hacia el inicio de la producción en noviembre (1,5k boe/d ’25, 4,5k boe/d ’26) y en Alaska, la primera fase de Pikka, bombeando el primer petróleo antes de fin de año. De este modo pese a mantener el guidance de 530k-550k boe/d, esperan estar en la parte alta del rango.
Así mismo, mantuvieron su objetivo de desinversiones/rotación de activos en 2.000 mln eur, donde ya han cerrado el ~40%, con la venta de 400 MW en España (115 mln eur), 777 MW en EE.UU. (300 mln eur) y el negocio de upstream en Colombia (300 mln eur). De este modo, de cara al resto del año, esperan completar la rotación de los activos solares de Outpost en EE.UU. (~629 Mw) y otros 700 MW en España, alcanzando el objetivo mencionado.
En este contexto, reafirmaron su compromiso de remuneración al accionista, con el dividendo en metálico de 0,5 eur/acc. pagadero el 8 de julio y la recompra mínima de 700 mln eur para 2025 anunciada el pasado febrero, de la cual han ejecutado aproximadamente la mitad del primer tramo de 300 mln eur que se debería amortizar en el mes de julio.
Recomendación de Sobreponderar y P.O. 15,10 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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