Repsol publica los resultados correspondientes al 1T25 el día 30 de abril de 2025 antes de la apertura del mercado y celebrará conference call el mismo día a las 10:30.
Recomendación de Sobreponderar y P.O. 15,10 eur/acc.
Principales cifras:
No esperamos grandes sorpresas en los resultados de Repsol, toda vez que ya adelantaron las principales cifras operativas del 1T25 en el trading statement publicado el pasado 07/04/2025. Creemos que la atención se centrará en el impacto del deterioro macro derivado de la guerra comercial sobre los precios del crudo, gas y márgenes de refino, así como las expectativas de la Compañía de lograr sus objetivos de rotación/desinversión de activos.
Recordamos que reportó una producción de 540 kbep/d, -8,5% i.a. y -2,5% t/t., impactado por la menor producción en Colombia, tras la venta del negocio en el país, y en Trinidad y Tobago, parcialmente compensada por el incremento de la producción en Libia, recuperando la normalidad tras la parada por fuerza mayor en 2024.
En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 75,7 usd/b, -9% i.a. y +1,3% t/, mientras el gas Henry Hub lo hace en 3,7 usd/MBtu, +60,9% i.a. y +32% t/t. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +580 mln eur y +360 mln eur en EBIT y CFO respectivamente por cada 10 usd de incremento del precio del barril, mientras que en el caso del Henry Hub son +310 mln eur y +244 mln eur en EBIT y CFO respectivamente por cada 1 usd de incremento.
Respecto a los márgenes de refino, crecen un +10,4% t/t hasta 5,3 usd/b, manteniéndose un -53,5% por debajo de los niveles de 1T24. Recordar que la sensibilidad del EBIT es de +248 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino, y de +185 mln eur en el cash flow operativo.
Con todo ello, estimamos un resultado operativo (EBIT) de 1.126 mln eur (vs 1.141 mln eur consenso Factet) y un resultado neto ajustado de 642 mln eur (vs 614 mln eur consenso Factset).
En cuanto a generación de caja, estimamos un cash flow operativo cercano a los 700 mln eur, reflejando el peor desempeño operativo del negocio. Así mismo, esperamos un ligero incremento de la deuda hacia unos 5.070 mln eur (sin incluir impacto JV con Neo Energy, ~1.100 mln eur en 2T25/3T25) tras el pago de 547 mln eur en dividendos en el mes de enero, unos 56 mln eur por el programa de recompra de acciones propias y el incremento de las necesidades de circulante. Mientras que a nivel inorgánico, el cierre de la adquisición de Bungee (~200 mln eur) se debería más que compensarse por la venta del negocio en Colombia (~300 mln eur).
De cara a la conferencia de resultados (10:30h), el principal foco de atención estará en la reiteración de la guía de la Compañía para 2025, toda vez que el deterior macro derivado del anuncio de aranceles por parte de EE.UU. se ha traducido en importantes caídas en los precios del crudo, gas y márgenes de refino. Igualmente, tras las últimas operaciones anunciadas, esperamos reiteración en los objetivos de rotación de activos durante el año, con un objetivo de unos 2.000 mln eur, necesarios en el contexto actual para afrontar el plan inversor de la Compañía y cumplir con sus anuncios de retribución al accionista (0,5 eur/acc dividendo en julio + 700 mln eur recompras), sin aumentar el endeudamiento ostensiblemente.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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