Positivo. Tubacex ha publicado los resultados correspondientes al 1T25 que han estado en línea con nuestras estimaciones en términos absolutos (EBITDA: 30,9 mln eur, vs. 30,5 mln eur R4e), pero claramente por enciman en términos de márgenes, en donde la compañía ha registrado un nuevo récord trimestral (17,0% vs. 15,7% R4e).
Neutro. Ralentización de la cartera de pedidos dada la incertidumbre económica actual, situándose en 1.500 mln eur vs. 1.560 mln eur de cierre de 2024, englobada principalmente por productos de alto valor añadido. La compañía comenta que cuenta con un elevado pipeline de proyecto de alto valor añadido para los próximos trimestres. Esta ralentización del sector po la incertidumbre está afectando especialmente a los productos más commodity, productos que tienen poco peso en Tubacex.
Mantenimiento del Guidance positivo. A pesar de la incertidumbre Tubacex mantiene el guidance 2025 en los que espera un fuerte crecimiento para 2025 gracias a la entrada en funcionamiento de la planta de Abu Dabi, la elevada cartera de pedidos (umbilicales cubre ya la producción de buena parte de 2026), la facturación de los retrasos de 2024 y al inicio de la comercialización de la conexión Sentinel. Adicionalmente, comenta que la mejora de resultados será progresiva con una clara aceleración a partir de junio, momento en el que comienza la facturación del proyecto de Adnoc y las entregas a Petrobras. Por otro lado, la compañía mantiene los objetivos 2027 del plan estratégico de 1.200/1.400 mln eur de ventas, EBITDA superior a 200 mln eur y ratio deuda neta / EBITDA inferior a 2x.
Neutro. Aumento de la deuda neta hasta 304 mln eur vs. 255 mln eur de 2024, por aumento del circulante por el contrato de Adnoc y mayores existencias de producto en curso y terminado fabricadas contra pedido. La compañía anticipa un fuerte desapalancamiento en el 2S25 por el inicio de la facturación de los proyectos de Adnoc y Petrobras.
Neutro. Tubacex confirma que el impacto potencial por la guerra arancelaria es limitado dada la presencial industrial local en Estados Unidos.
Conclusión: buenos resultados que unido al mantenimiento de las excelentes perspectivas para 2025 a pesar de la incertidumbre actual, debería impactar de forma ligeramente positiva en la cotización del valor. SOBREPONDERAR (6,0 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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